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經濟論文

人民幣匯率變動與外國投資的相關性經濟論文

來源:職稱閣分類:經濟論文 時間:2019-08-27 18:00熱度:

  這篇論文主要介紹的是人民幣匯率變動與外國投資的相關性的內容,本文作者就是通過對人民幣匯率的相關內容做出詳細的闡述與介紹,特推薦這篇優秀的文章供大家參考。

人民幣匯率變動與外國投資的相關性經濟論文

  關鍵詞:人民幣;匯率

  一、引言

  從理論上來講對于資本自由流動的市場而言,匯率變化對跨境證券投資的流向和流量會產生一定的影響,即隨著本幣的貶值,預期國外對國內的證券投資將會增加;隨著本幣的升值,預期國外對國內的證券投資將會減少。人民幣自1994年匯改以來開始升值,由1美元兌8.62元人民幣升值到1美元兌6.61元人民幣,升值幅度達30%。與此同時,國外對中國有價證券的投資規模也在發生變化,那么,人民幣匯率的變化對國外投資中國有價證券的影響的程度究竟有多大?二者之間是否存在高度相關關系呢?隨著人民幣的自由兌換和中國資本市場的對外開放,外國投資中國有價證券的規模將會發生什么樣的變化?人民幣匯率對其影響作用會不會提高?基于以上思考進行本文的寫作。

  二、描述性分析

  (一)人民幣匯率歷史變動分析

  自從1994年的匯率改革以來,人民幣總體是一個升值的趨勢。首先,從1994年到2004年匯率微弱升值,從1994年的1美元兌8.62元人民幣,升值到1995年的1美元兌8.35元人民幣,之后1996年到2004年大體維持在1美元兌8.28元人民幣。到了2005年7月人民幣匯改后,人民幣開始大幅的升值,2006年突破了1美元兌8元人民幣大關;之后在2008年人民幣又突破了1美元兌7元人民幣至1美元兌6.95元人民幣,隨后一路升值到2014年的1美元兌6.14元人民幣;2014年過后,人民幣出現了小幅貶值;最后到2018年人民幣又開始升值為1美元兌6.61元人民幣。

  (二)外國對中國證券投資歷史變動分析

  自從1978年改革開放以來,中國開始接受外國各種形式的投資,其中包括證券投資。外國對中國證券投資規模變化幅度很大,顯示出極其不穩定的特點,但是總體趨勢是不斷增加的,1978年至2003年外國對中國的證券投資不到100億美元,2004年至2016年在100——1000億美元以內,2017年至2018年突破1000億美元,分別達到1243億美元和1602億美元,2018年達到了歷史最高紀錄。

  (三)人民幣匯率與外國對中國證券投資變動的關系

  從人民幣匯率和外國對中國證券投資規模的變化軌跡可以看出,1994年至2018年間,人民幣總體呈現升值態勢,外國對中國證券投資總體呈現增長態勢。人民幣匯率的變化軌跡和外國對中國證券投資規模的變化軌跡并沒有呈現明顯的相關性。

  三、實證分析

  (一)數據選擇

  本文匯率數據選取1998年到2018年的美元兌人民幣匯率中間價作為研究對象,數據來源于Wind。外國對中國證券投資規模選取中國國際收支平衡表的證券投資中負債項目作為研究對象,數據來源于中國國家外匯管理局。

  (二)數據檢驗

  將人民幣的匯率作為解釋變量x,外國對中國的證券投資規模作為被解釋變量y,模型基于統計軟件Eviews8.0版本。將1994年到2018年外國對中國的證券投資的季度數據作為研究的樣本數據記為y,為消除時間序列的異方差性,分別對x、y取自然對數分別記為lnx、lny,并對lnx、lny進行ADF平穩性檢驗,如不平穩進行差分,轉換成一組平穩的時間序列,之后對變量進行協整分析。

  (三)實證結果檢驗

  1.平穩性檢驗經一階差分后兩個變量的t值均小于5%和10%顯著水平下的臨界值,且p值小于0.05,故這兩個序列不存在單位根,該序列平穩。2.協整檢驗時間序列lnx和lny存在一階單整,對其進行協整檢驗,檢驗方法為Johansen檢驗。協整檢驗結果顯示,在沒有協整關系的檢驗中,t統計量的值為22.06,且對應的p值為0.0280小于0.05,因此拒絕不存在協整向量的假設;在存在1個協整的檢驗中,檢驗的t統計量為2.99,對應的p值為0.5822大于0.05,因此接受存在協整向量的假設。所以lnx與lny不存在協整關系。

  四、結論與啟示

  (一)相關分析的結論

  通過對人民幣匯率和外國對中國證券投資規模的協整性分析來看,外國對中國的證券投資規模并沒有因為人民幣的升值或貶值而發生明顯變化。究其原因,外國對中國的證券投資規模與中國對外資監管政策變化的相關性,遠遠高于與人民幣匯率變化的相關性。受國內經濟金融形式和國際經濟政治環境影響,中國對外國證券投資的政策非常謹慎,對外國投資中國有價證券市場的資格和規模都實行控制。2004年以來,中國開始實施QFII制度,外國投資者必須符合一定的條件和一定的額度要求下才能到中國進行有價證券的投資,即必須得到中國外匯管理局審批的合格境外投資者資格和投資規模,并將匯入限額的外匯轉換為人民幣,并通過監管的專門賬戶才能進入中國證券市場。外國對中國證券投資額度隨著QFII制度審批量的變化而變化。中國政府之所以嚴格控制外國資本流入有價證券市場是出于對風險防范和危機控制的目的。因為外國證券投資存在較大的不確定性:一是外國證券投資對投資國銀行體系的沖擊。大量流入的境外證券投資,使投資國銀行體系的脆弱性大大增強。外國投資者對發展中國家金融市場的參與,會使金融資產迅速擴張,很多國家由于缺乏足夠嚴格的資本監管,資本接受國的銀行體系面對短期迅速增加的“熱錢”帶來的流動性,必將出現過度貸款的傾向,加大了銀行體系的風險。在金融資本規模擴大的情況下,如果資金突然抽出,將導致資本接受國金融系統的風險上升;二是外國證券投資對金融市場的沖擊。外國證券投資的流入,將會增加金融市場的波動性。新興經濟體的金融市場具有規模較小,流動性較低。外國投資者的參與和資本的涌入,增加了市場的波動性。在大量機構投資者成為該國的投資主體時,投資國的金融市場不穩定性將變得更為明顯。特別是投機資本的自由流動將助長證券資產價格的泡沫,發生過度消費、房地產暴漲等現象。反過來一旦經濟形勢變差,高流動性低交易成本性的國際證券投資將迅速抽逃,促使經濟泡沫的快速破滅,爆發金融危機;三是外國證券投資對金融市場關聯性的影響。外國證券投資的流入,將會加強資本接受國與國際金融市場之間的關聯性。1997年爆發的亞洲金融危機,使得東南亞國家無一幸免,以索羅斯為代表的投機者從襲擊泰銖造成泰國短期國際資本大量流出開始,在羊群效應的作用下席卷整個東南亞國家,這種同步性促使金融危機的多米諾骨牌效應發生。

  (二)啟示

  在一個開放經濟體下,利用外資已經成為了各個國家發展本國的經濟不可或缺的手段。我們既要警惕外國證券投資的潛在風險,也不該忘記它可以對發展中國家帶來相當的貢獻。改革開放后,隨著改革開放的不斷深化擴展,隨著中國資本市場國際化進程加快,發揮外國的證券投資優勢、增大規模,才能夠滿足中國的發展需求。外國證券投資有三點優勢是我們未來不可或缺的:一是利用外國證券投資,可以對外國直接投資進行補充。利用外國的直接投資這種方式,在產生積極作用的同時也存在著弊端。例如,外商投資企業的結構不合理,投資地區結構的不合理。如果利用外資證券投資的話,發行國際股票或債券,那么中國將可以主導投資的行業或地區。二是利用外國證券投資,可以降低對外借款的風險。通過對外借款來滿足資金需求,這種方式有一定的局限性。首先,還款將面對著匯率風險,匯率的變化將會使債務的本金和利息發生變化,存在損失的可能性。其次,從國際貨幣基金組織、從世界銀行這種類型的國際金融機構貸款大多要以特定的經濟調控政策為條件。與此相比,通過國外對中國的證券投資來獲取資本可以減少對外貸款的風險。三是利用外國證券投資,可以改善中國資本市場環境。中國的證券市場的創建時間較短,規模小,穩定性差。利用外國證券投資會加大證券市場的供給,加強流動性,同時外國證券投資往往要求完善的市場規則,及時有效的信息,以及高透明性等,這將有助于中國企業完善公司治理,學習先進管理經驗,有助于中國證券市場制度的改善。但是由于跨境有價證券的資本流動具有很大的不確定性,特別是國際投機者利用有價證券市場對投資國進行投機襲擊會給投資國帶來一系列的金融危機,造成極大的危害,為此,加強對跨境短期資本的監管是非常必要的,中國政府通過完善金融監管法律制度和增收“托賓稅”等措施來規避伴隨引資而來的金融風險。中國要學習開放式保護主義的經驗,依法監管、重視全程監管和風險監管,制定切實可行的防范金融風險的法律體系,構建跨境短期資本流動風險預警體系,增強金融機構、企業防范金融風險的能力。與此同時,中國政府可以通過征收“托賓稅”提高交易成本來限制國際短期資本的流動,對國際資本流動征稅,不僅可以有效抑制短期資本的流入,而且可以限制投機者的投機襲擊,有利于防范跨境投機資本的市場襲擊,抑制金融危機的發生。

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  作者:李文博 單位:新疆財經大學金融學院

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